年内首个百元股破发！海通证券“力荐”，自己却浮亏1亿

　　1月14日登陆科创板的A股第一家上市基带公司翱捷科技上市首日“破发”跌33.75%之后，17日，翱捷科技再度下跌，截至18日开盘，翱捷科技股价与发行价相差甚远。股价下跌不仅导致“打新”该公司的投资者遭受损失，也令作为其保荐机构和主承销商的海通证券吃了“苦头”。

　　中新经纬注意到，海通证券通过相关子公司海通创新跟投翱捷科技83.66万股，并包销中签者弃购的106.65万股，共计获得约190.31万股。截至1月18日午间收盘时，翱捷科技股价报104.50元/股，若以发行价计算，海通证券投资浮亏约1.14亿元，且相较于上市“破发”的首日，浮亏金额仍在增加。

　　去年以来，新股破发的情况屡屡出现，对买入新股的投资者和承销商带来了损失。业内人士认为，券商若能做好专业的估值，在与自身利益进行取舍后给出合理的估价，并且对投资者预期与承受能力进行深入地了解，便能很大程度上减少破发问题的发生率。

浮亏仍在扩大

　　继2021年“最贵新股”禾迈股份之后，2022年“最贵新股”的称号暂时落在了翱捷科技身上。翱捷科技于1月14日登陆科创板，根据《翱捷科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市发行公告》(下称《发行公告》)，该公司此次发行定价164.54元/股，发行股票数量4183.00万股，发行保荐机构和主承销商为海通证券。

　　但与禾迈股份上市首日“飘红”不同的是，翱捷科技上市首日出现了开盘即破发的情况。14日，翱捷科技开盘价报130.00元/股，跌幅20.99%，盘中最高价130.11元/股，最低价105.88元/股，收盘报109.00元/股，跌幅33.75%，振幅14.73%，换手率53.09%，成交额19.98亿元，总市值455.95亿元。按照164.54元/股的发行价，如果股民中一签500股需缴款8.2万元，以14日收盘价计算，亏损达到近2.8万元。

　　中新经纬注意到，除了参与打新的投资者遭遇亏损，与翱捷科技携手走向科创板的海通证券也出现了一定程度的投资损失。

　　依据翱捷科技招股说明书，此次发行采用向战略投资者定向配售(下称“战略配售”)、网下向符合条件的网下投资者询价配售与网上向持有上海市场非限售A股股份和非限售存托凭证市值的社会公众投资者定价发行相结合的方式进行。在最终战略配售结果中，海通证券通过相关子公司海通创新跟投83.66万股，获配1.38亿元，限售期为24个月。

　　与此同时，或担心2021年以来多次出现新股“破发”的情况发生，中签翱捷科技的投资者选择了弃购，而弃购的股份就转到了海通证券手中。中新经纬注意到，据《发行公告》，网上、网下投资者放弃认购股数全部由海通证券包销，后者包销股份的数量为106.65万股，包销金额为1.75亿元，包销股份的数量占总的发行数量的比例为2.55%。

　　也就是说，海通证券持有翱捷科技股份约190.31万股。以上市首日收盘价计算，海通证券投资浮亏约1.06亿元，而以1月18日发稿时股价计算，浮亏约1.14亿元，浮亏金额有所增加。中新经纬注意到，翱捷科技本次发行承销及保荐费达到3.1亿元，在不考虑限售股未来股价的情况下，按照发稿时的最新股价，海通证券在翱捷科技身上所赚的钱正在减少。

　　反观另一只昂贵新股禾迈股份的发行保荐机构和主承销商中信证券，其在禾迈股份身上实现了财富的收获。中信证券通过战略配售获得了20万股禾迈股份，加之包销中签者弃购的65.14万股，中信证券及其子公司账面因禾迈股份上市首日表现至少浮盈1亿元。

　　如何看待这笔投资意外失手？中新经纬向海通证券发去采访函，截至发稿尚未收到回复。

新股频频破发何解？

　　对于股价下跌，翱捷科技也在其《发行公告》中作出了风险提示。翱捷科技指出，公司本次发行价格164.54元/股对应的公司市值约为688.27亿元，2020年公司营业收入为10.81亿元，发行价格对应市销率为63.67倍，高于可比公司2020年平均数，存在未来公司股价下跌给投资者带来损失的风险。

　　川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳在接受中新经纬采访时指出，随着国内证券市场的日趋成熟，投资者越发理性与谨慎，新股破发的情况屡屡出现，对买入新股的投资者和承销商带来了损失。过高的发行价与市盈率使投资者产生对股价走势预期的担心，导致股价当日下跌。主要原因在于两个方面，一个是承销商给出的发行价过高，另一个是投资者对未来预期的不看好。

　　在陈雳看来，承销商给出的估值过高，一是专业水平所致，二是由于利益的相关性，三是因为政策监管有待完善。“研究员在根据主承销商给出的估值范围提供具体定价时，应多参考行业板块的周期性、特殊性以及公司的往期经营状况与销售能力，给出理性保守的发行价格。同时由于承销商与券商的利益趋同，难以做到客观公正的定价。另外，监督力度有待提高，相关机构应对券商所拟定的价格进行规范，保护购买者的相关利益。”

　　“在应对买方情绪焦虑的方面，券商应更深入地了解机构投资者与散户投资者的心理预期与承受能力，做好发行前的调查沟通。归根结底，券商若能做好专业的估值，在与自身利益进行取舍后给出合理的估价，并且对投资者预期与承受能力进行深入地了解，便能很大程度上减少破发问题的发生率。”陈雳进一步说道。

翱捷科技投资价值几何？

　　由此看来，二级市场的波动将会影响海通证券的投资利润。那么，与股价息息相关的基本面上，翱捷科技成色如何？是否能否极泰来？

　　据了解，翱捷科技是A股第一家移动通信基带芯片上市公司，其成立于2015年，是一家提供无线通信、超大规模芯片的平台型芯片企业。该公司招股说明书显示，翱捷科技自设立以来一直专注于无线通信芯片的研发和技术创新，同时拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计实力，且具备提供超大规模高速SoC芯片定制及半导体IP授权服务能力。

　　中新经纬注意到，翱捷科技至今未实现盈利，从成立到现在就一直在亏损。依据该公司招股说明书，2018年至2021年上半年，翱捷科技营业收入分别为1.15亿元、3.98亿元、10.81亿元及8.79亿元，归母净利润分别亏损5.4亿元、5.8亿元、23.27亿元及3.72亿元，经营活动现金流量净额分别为-4.8亿元、-5.4亿元、-5.6亿元及-4.5亿元。

　　此外，中新经纬在《发行公告》中看到，翱捷科技以大篇幅罗列了十一条特别风险提示，其中就包括了未来短期内可能无法盈利或无法进行利润分配的风险、大额股份支付的风险、大额股份支付的风险等等。

　　翱捷科技指出，“公司未来几年将存在持续大规模的研发投入，如果行业发展低于预期、行业竞争导致毛利率无法提升、供应商产能不能满足公司需求、公司客户开拓不利、未能及时推出具有竞争力的新产品，则公司收入增速可能不及预期，公司上市后未盈利状态可能持续存在。”

　　翱捷科技盈利能力仍需进一步等待时间的检验，不过，从该股的战略投资者来看，翱捷科技IPO引发了业界追捧。《发行公告》显示，共有10名投资者参与战略配售，最终战略配售发行数量为628.37万股，占本次发行数量的15.02%。除了海通证券相关子公司跟投，具有长期投资意愿的大型保险公司或其下属企业、国家级大型投资基金或其下属企业也参与了战略投资。其中，国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司获配1.99亿元，中国保险投资基金(有限合伙)获配1亿元。值得一提的是，这些长线资金至少需要锁定12个月后方可卖出。

　　创道投资咨询总经理步日欣在接受中新经纬采访时表示，“翱捷科技‘破发’源于高发行价，但高发行价的根本原因，源于对公司发展前景的较高预期，因为翱捷科技是A股唯一移动通信基带芯片厂商，属于稀缺标的。目前国内竞争格局，海思受限、紫光展锐上市未定，所以从价值投资角度，翱捷科技还是有增长潜力的。”

　　半导体行业人士陈启告诉中新经纬：“不应该用盈利能力来衡量一家半导体公司的价值，是金子总会发光的。如果未来行业进入低谷周期，预计会有许多优质资产溢出，而公司董事长戴保家是芯片业的资深‘老炮’，有着丰富的经验与人脉，这些优质资产后续或可能为翱捷科技注入发展动能。由于翱捷科技登陆了二级市场，会受到二级市场板块风格切换的降温影响，其在股价上会有所承压，但这并不影响后续该公司发展，业界看好者居多。”

　　招商证券电子团队指出，翱捷科技是国内稀缺的无线通信平台型芯片企业，公司所在的蜂窝基带芯片行业国产替代市场广阔，长期有望从物联网向手机领域进军。此外，非蜂窝物联网芯片行业由AIoT驱动行业成长，成本优势构筑公司护城河。该机构预计，翱捷科技2021年至2023年收入为21.0亿元、35.0亿元、49.4亿元，归母净利润为-4.93亿元、0.01亿元、2.61亿元。