风口研报 | 山东这家肉制品公司逆市涨停，结构转型，主打预制菜业绩涨得快？

　　10月27日，山东上市公司得利斯冲上涨停板，股价创下今年1月以来的新高，这是该股今年的第二次涨停。

　　消息面上，得利斯25日晚公布了三季报，报告显示，前三季度归母净利润4107.93万元，同比增长53.47%。

　　目前，得利斯结构转型，实施猪牛并举发展战略，向毛利率高的低温肉制品、牛肉制品、速冻米面等预制菜产品方向发展，已经取得初步战果，有券商研报认为公司正处于发展的黄金期。

　　近期，从猪价走势来看有反弹迹象，但对于猪周期是否见底，业内意见不一。

图片来源：公司官网

得利斯今年第二次涨停

　　10月27日上午，山东肉制品公司得利斯冲上涨停板，并在收盘封住涨停，股价报6.51元，创下今年1月以来的新高，总市值32.83亿元。数据显示，今年以来，该股共有两次涨停，上一次是5月10日。

　　事实上，得利斯所属的猪肉产业板块今天上午多数个股走低，下午稍有回升，截至收盘。16只上涨，17只下跌。除了得利斯逆市涨停外，上涨个股中大北农涨超6%，双汇发展涨超3%，龙大肉食、牧原股份等股涨超1%。

　　行业来看，不少公司三季报业绩并不乐观。10月18日晚间，“猪茅”牧原股份发布三季报，前三季度实现净利润87亿元，同比下降58.53%；其中第三季度单季亏损8.2亿元，陷入2019年二季度以来首亏。

　　大北农10月20日晚间公告，公司第三季度净利润亏损3.91亿元，前三季度净利润1.07亿元，同比下降92.76%。

　　10月26日晚间，双汇发展发布2021年三季报显示，今年前三季度公司实现营业收入509.58亿元，同比下降8.56%；净利润34.53亿元，同比下降30.08%。其中，2021年第三季度，公司单季度营业收入161.16亿元，同比下滑16.84%；单季度净利润为9.16亿元，同比下降达51.73%。

得利斯前三季度扣非净利润增超7成

　　消息面上，10月25日晚间，得利斯发布2021年三季报。前三季度，公司实现营业收入27.61亿元，同比增长6.94%；归母净利润4107.93万元，同比增长53.47%；扣非归母净利润3910.88万元，同比增长71.95%。其中，第三季度实现营收11.57亿元，同比增长45.71%；归母净利润1914.36万元，同比增长11.94%；扣非归母净利润1946.42万元，同比增长23.66%。

　　得利斯主要从事生猪屠宰、冷却肉、低温肉制品、速冻调理食品业务，作为国内首批农业产业化龙头，品牌影响力深远。近年来，公司更是高举猪牛并举发展战略，向毛利率高的低温肉制品、牛肉制品、速冻米面等预制菜产品方向发展。

　　今年以来，生猪价格维持下跌态势，公司及时调整屠宰业务发展思路，严控成本，面对充足的生猪供应，提高现有屠宰产能利用率；优化产品结构，继续向精深加工、附加值高的预制菜品领域进军，完善渠道建设，产品产销两旺，报告期内相关产品量利齐升。

　　此外，报告期末比年初的预付款增加358.29%，公司表示，报告期内开展牛肉贸易业务，对国外优质牛肉原材料进行直采，贯彻执行猪牛并举战略，扩大毛利率高的牛肉产品业务。

　　报告期内，公司新产品研发投入大幅提高，前三季度研发投入1447.63万元，同比增长逾9.7倍。公司于报告期内投资速冻米面项目，该项目结合餐饮行业连锁化和降本增效趋势，面向消费者提供便捷、方便的烹饪及用餐解决方案，并于下半年推出了馄饨、水饺、夹心油条(牛奶、鸡蛋、黑芝麻、巧克力柠檬)、小锅焖面以及鱼香肉丝等系列产品，项目预计产能3万吨/年，实现年产值3亿元。

公司速冻肉制品。图片来源：公司官网

　　董事长郑思敏表示，未来公司将深耕肉制品领域，不断扩大肉制品深加工产业规模，并向毛利率高的预制菜领域进军，深度开发市场，实现B端+C端共同发力、线上线下业务并举的新局面。

　　对于公司的长期战略，得利斯此前曾表示，拟在北京设立营销总部，上海设立第二营销总部，在山东以及华北、西北、东北、华东区域内经济发达及人口密集的主要城市设立50家旗舰店及250家直营店、1250家加盟店，建立一套“自营(旗舰店、直营店)+加盟”的多层次营销网络体系。2025年后，伴随社会老龄化水平逐步提升，得利斯可能会关注健康的方向，做健康方向的产品，形成新的业务增长极。

分工抱团，谋生猪全产业链建设

　　近日，得利斯还有一则分工抱团的消息值得关注，山东两家生猪产业链上市公司得利斯和益生股份联合一家私募，达成三方战略合作，共同打造生猪全产业链项目。

　　10月10日晚，得利斯、益生股份同步披露双方近日与济南舜腾股权投资管理有限公司(简称“济南舜腾”)签署的《战略合作协议》。

　　根据协议，三方已就生猪全产业链合作事项达成战略共识，规划在山东省内建设规模化、绿色、低碳生猪养殖、屠宰、食品加工及销售门店的全产业链项目。

　　其中，益生股份负责种猪场项目的建设与运营并自负盈亏，向得利斯供应优质种猪、商品仔猪；得利斯负责生猪屠宰、食品深加工及销售门店项目的建设与运营并自负盈亏，产品直达终端消费者；济南舜腾负责整合三方资源及社会资本，为全产业链项目提供金融服务，同时还负责协调政府关系，向得利斯及益生股份推荐优质项目。

　　得利斯董秘刘鹏介绍，近段时间以来，得利斯为推动公司转型，在大力进行产品结构调整，如有意控制此前业务比重较高但毛利率较低的屠宰业务，同时提高利润率高的低温肉制品、牛肉产品以及包含速冻调理食品在内的预制菜品的业务占比，改善过去增收不增利的局面。

　　对于加速向终端产品转型的得利斯，刘鹏介绍，近期在公司“百城万店”的战略落地过程中，公司将在B端和C端共同发力，其中B端市场将成为公司预制菜的主阵地，通过采取预制菜业务B端先行战略，积极挖掘中高端、中大型餐饮企业客户。“C端客户我们会区分中老年消费群体与年轻人消费群体，因中老年消费群体对得利斯现有品牌认知程度较高，将沿用得利斯品牌；应对年轻人消费群体，公司将研发一系列包装新颖、外观精美的子品牌。”

公司牛肉制品。图片来源：公司官网

产品结构调整，发力预制菜

　　近日，开源证券的研究报告称，得利斯立足于屠宰业务，重点发展肉制品深加工业务，公司将着重发力毛利较高的业务，短、中、长期的增长动力明晰，自山东向全国市场扩张，目前正处发展黄金期。

　　资料显示，目前公司在优势区域具备较强的产品力、品牌力、渠道力，未来将采用金字塔型产品策略，短期重点发力预制菜B端中大型餐饮企业，提升服务能力及品牌力；中期发力预制菜C端消费者，减少中间环节直接面向消费者；长期顺应人口老龄化趋势，布局健康食品。

　　研报指出，市场对于食品饮料行业通常采用相对估值方法，对比肉制品企业，预制菜行业的味知香、千味央厨的估值水平，可发现肉制品行业2022年平均估值较低，约16倍；预制菜行业平均估值水平为43倍，而得利斯的估值约36倍PE，未来发展潜力较大。

　　经过多年发展，得利斯现已形成以生猪屠宰、肉制品深加工、速冻调理产品加工、牛肉系列产品精细加工为主的产业体系。此外，结合餐饮行业连锁化和降本增效的趋势，并为消费者提供便捷、方便的烹饪及用餐解决方案，公司于2021年投资速冻米面项目，并于下半年推出了馄饨、水饺、夹心油条、小锅焖面以及鱼香肉丝、宫保鸡丁等口味的包子一系列产品，项目预计产能3万吨/年，实现年产值3亿元。利用自身研发、生产、仓储、物流优势，在餐饮供应链上持续发力。

公司产品。图片来源：公司官网

　　在公司金字塔产品结构中，生鲜肉产品处于最底层，未来公司将不再扩大该类业务的产能。调制、预熟类产品构成金字塔产品的中层，也是现阶段公司着重发力的产品类型，产品包括各种调制牛肉制品和速冻肉制品，公司单独成立大客户部，专门对接B端大客户，现已与锅圈食汇、海底捞山东区域门店开展业务合作。即食类食品位于金字塔产品结构最顶层，未来公司将积极向该领域布局，并计划2023年前后转向C端市场。

　　在区域布局上，得利斯稳步自山东区域向外扩张，华北、华东及其他地区营收快速增长，山东区域占比逐年下降，华北、华东区域营收增速较快。2019年之前，公司山东省营收占比超过50%。2020年营收增速分别达125.4%、280.6%。

　　公司还计划在全国多个区域布局产能。其中，公司定增募投项目山东得利斯10万吨/年肉制品加工项目预计2021年11月试生产，可扩大公司的速冻调理产品及油炸类产品产能；定增募投项目咸阳200万头/年生猪屠宰及肉制品加工项目预计2022年投产；计划对吉林工厂进行部分改造，缩减传统肉制品加工区域，将部分生产线升级改造为预制菜加工产线，预计2022年完工；计划2022年对北京工厂进行部分改造，增加预制菜加工能力；力争2022年开工建设西南、华东以及珠三角工厂，争取2023年初投产。未来公司有望自山东向外扩张，预制菜有望实现全国七点布局，覆盖全国消费最旺盛的区域。

猪周期见底了吗

　　中国养猪网的数据显示，生猪（外三元）的价格在10月6日达到10.63元/公斤，创下此轮猪周期的最低点。在国庆假期结束之后，生猪价格开始一路上涨，10月21日达到14.2元，半月反弹33.6%。那么，猪周期是否已经见底？对此，行业内意见不一，有的认为已经见底开始回升，有的认为这只是短期回升，明年上半年才能真正见底。

　　东莞证券在最新研报中指出，一般猪周期的路径为“猪价下跌—母猪数量减少—生猪供给减少—猪价上涨—母猪存栏量上涨—生猪供给增加—猪价下跌”。一般而言，一次完整的猪周期需要3-4年的时间。最近一次猪周期从2018年5月开始，至今已有3年5个月的时间。

图片来源：视觉中国

　　今年三季度末，我国生猪存栏约4.38亿头，同比增长18.2%。其中，能繁殖母猪存栏4459万头，同比增长16.7%。与6月相比，生猪与能繁母猪存栏量环比有所下降，下降幅度分别为0.23%与2.30%。虽环比有所下降，但生猪与能繁母猪的整体去化时间较短，且下降幅度较小，并且主要以去低效猪为主。一般来说，能繁母猪存栏领先生猪存栏约10个月左右，在能繁母猪去化持续推进的情况下，预计明年二季度生猪供给或见顶，猪价届时达到历史低位。

　　中泰证券最新行业研报显示，进入10月以来，生猪价格延续9月下滑态势，特别在厂家期间，价格再创新低，各地生猪出栏价已经逼近2018年低位，几乎全部吞噬上一轮猪价涨幅。“今年8-9月全行业陷入亏损，一些高成本企业早在二季度已深陷泥潭。由于三季度亏损额度继续放大，各集团的三季度报难言乐观。”中泰证券分析指出。

　　国泰君安方面表示，各猪企公布Q3业绩预告：受到减值及母猪淘汰影响，多数猪企Q3业绩低预期。市场认为猪周期反转时间在2022年下半年甚至后年，原因在于周期下行时间不够长，国泰君安认为反转时间预计提前至2022年6月份，主要原因：1）亏损空间换时间；2）市场低估了低效养殖户产能去化情况；3）市场忽视了增重产能带来的额外弹性；考虑到当前板块的估值和持仓水平均处于低位，建议布局板块估值修复行情。

　　首创证券研报指出，生猪价格的底部区域基本上也对应着股价的相对低点，股价继续向下的空间非常有限，此时投资的风险已经很小，只要我们挑选现金流支撑有保障、不会轻易破产的企业，此轮周期投资中获胜的概率极高。推荐关注牧原股份、天康生物、新希望、温氏股份。

大众报业·风口财经综合整理，素材来源：中新经纬、财联社、证券时报、中国证券报、上海证券报、同花顺、每日经济新闻、东方财富网、公司公告等

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