A股上一次连续43天成交破万亿发生了什么？

　　历史上，连续43个交易日两市成交破万亿期间，市场中曾发生过什么？

　　2015年5月8日至2015年7月8日间，两市交投活跃，连续43个交易日成交破万亿。期间上证指数一度在2015年6月12日盘中，站上了5178点高位。这虽非历史上沪指的最高点，却也是2007年以来的最高位。

　　期间沪指加速冲顶，紧接着又大幅回调。6月15日起的短短18个交易日内，上证指数从5174点跌至3373点，幅度34.8%；深证指数从18182点跌至10850点，幅度40.3%。在此期间，数轮杠杆资金遭爆仓，个股股价大面积腰斩，更有1400家上市公司停牌以规避风险。在仅仅一个月后，大盘迎来第二轮跳水，上证指数在7个交易日内再暴跌1000点。

　　国君策略团队复盘2015年的行情：2014年底央行降息驱动行情起步，上证指数站稳3200点。随后多轮降准降息、产业政策、制度改革轮番上阵，使无风险利率明显下行以及风险偏好大幅抬升，驱动大盘上行。5月上证指数阶段性回调后再次震荡上行，千股涨停屡见不鲜，至6月终于迎来牛市顶点5178点。但牛熊同源，A股极致的演绎背后是微观交易结构的极度恶化，使得市场对证监会场外配资的清查极度敏感，行情急转直下。千股跌停，哀鸿一片，证金、汇金等资金入市。8月，人民币汇改再次导致股市下行，最终央行“双降”得以止住下跌态势。

　　2021年初，微观交易结构恶化导致股价崩塌在A股再次上演，“茅指数”大幅回撤，有机构当时再度提起2015年市场行情带来的的启示。

　　招商证券张夏表示，今年的市场特征与2015年确有一定相似之处。一方面，社融增速低增长，上半年出口尚可，有局部产业趋势，另一方面，当前逐渐进入“类资产荒”状态，居民资金流入股市方式主要以公募私募产品为主。

　　然而，并非每一次两市交投活跃都伴随着没顶之灾。2020年7月2日至8月12日间，市场再度交投活跃，近三十个交易日内，两市成交额几乎均超万亿。

　　当时的上证指数同样经历了一波加速上行，但在短期触顶后，中期保持了震荡上行的趋势。

　　具体问题具体分析，从细节来看，2015年的市场与2020、2021的市场大有不同。当时的市场中，新股发行加速、庄家与杠杆资金飞快撤离、监管不够严格也使股指期货的做空方有机可趁。该轮股灾后，有关部门已纷纷出台相关监管政策。

　　相比之下，本轮2021年三季度的巨额成交并未带来指数的明显暴涨，在冲击年度前高3731点时遇挫。东亚前海证券观点认为主要是成交量上升过程中，不同资金进场顺序不同。从微观角度看，8月以来市场热度较高个股的微观特征开始出现明显变化，成交热度较高的个股估值中枢不断下移，滚动分红率持续提升，低价股占比上升，资金对于分析师未覆盖个股的关注度也不断提升。同时，杠杆资金方面，两融成交额占比并未出现显著上升。

　　中金公司观点也不认为持续万亿元的成交量意味着市场偏热，并提出了新思路：万亿元成交量或成A股新常态。其表示，随着市场自由流通市值的扩张，相对历史较高的成交量可能持续较长时间。以历史上A股自由流通市值对应的换手率回归均值2.57%所计算的理论成交额已突破1万亿元，与2015年不同。

　　国泰君安策略团队表示，综合考虑业绩趋势、当前流动市值、支持实体经济的力度、以及前期行业和风格表现等一系列因素，A股出现普涨普跌的概率仍然较低，市场仍然是结构性为主。