风口研报 | 史上最贵新股义翘神州:凭啥那么贵?还能贵多久?

2021-08-16 17:12 大众报业·风口财经阅读 (16474) 扫描到手机

       风口财经记者 王贝贝

  在通往封神之路上,义翘神州在用行动证明“矛盾“是可以成立的:贵,是有道理的;贵,又不需要道理。

  8月16日,义翘神州登陆科创板,每股发行价为292.92元,该股开报599.9元,上涨104.8%,随后小幅拉升,最高至599.96元。该股盘中涨幅回落,最低至450.9元。截至收盘,该股报493.32元上涨68.41%,全日成交45.2亿元,换手率达50.15%。

  义翘神州创下了A股发行价格之最:292.92元的发行价打破了A股最高发行价纪录。在义翘神州之前,A股史上最高发行价是2020年2月发行的新股石头科技,发行价为271.12元。股民若中签一手(500股)义翘神州,需要缴纳的金额达到14.646万元。当然,回报的也是一支史诗级“大肉签”。

  公开资料显示,义翘神州创办于2007年,是一家从事生物试剂研发、生产、销售并提供技术服务的领军生物科技公司。义翘神州为何如此抢手?如此高的认购价又是哪里来的自信?

  国家发改委特邀财务专家、中泰证劵财务顾问、青岛荣晟企业管理咨询有限公司总经理王立慧接受风口财经记者采访时表示,义翘神州疫情以来,迅速开发市场急需的新产品新冠病毒相关蛋白、抗体等生物试剂等产品,被国外客户大量采购,恰逢疫情风口致使相关产品产销两旺,有力支持了公司业绩的迅速提升。“该公司基本面较好,如果能够保持之前的营销水平,其营收及利润可以保持稳定增长。”

  不过,王立慧也表示,随着国际新冠疫情的不断消退,该公司新冠病毒相关产品的相关收入可能会相应回落,相关货值也会因此降低。如果该公司没有新的有力举措改变与优化产品结构,2021年将会面临总体营收及利润水平下滑的风险。

       为啥贵?抗疫中显“真功夫”,毛利率超过茅台

  用“一飞冲天”来形容义翘神州的业绩,并不为过。

  据义翘神州招股书披露,2018年至2020年,义翘神州分别实现营业收入约1.39亿元、1.81亿元、15.96亿元,对应实现的归属净利润分别为0.36亿元、0.36亿元、11.28亿元。

  由此清晰可见,2020年是义翘神州发展历程中具有里程碑意义的重要拐点,而其业绩之所以“逆天”,主要在于其疫情期间抗疫的突出表现。

  新冠疫情爆发以来,义翘神州开发出多种与新冠病毒相关的重组蛋白、抗体和基因产品,可用于病毒基础研究、疫苗和药物研发、病毒检测。尤其是在新冠病毒序列公开后,义翘神州用11天的时间,完成了新冠病毒关键蛋白的研发和生产,并于2020年1月22日,在全球重组蛋白主流厂商中率先上线销售。这一业务,拉动了义翘神州的营业收入、净利润的快速增长。2020年度,义翘神州新冠病毒相关产品收入13.42亿元,占当期营业收入的比例为84.07%。义翘神州以96.88%的毛利率超过了大白马贵州茅台91.41%的毛利率。

  对于义翘神州创下天价发行价,王立慧认为,该公司发行市盈率17.76倍(对应的发行人2020年扣除非经常性损益前后孰低的净利润摊薄后计算),发行价292.92元/股看似很高,但根据中国证监会2012 年10月发布的《上市公司行业分类指引(2012 年修订)》的行业目录及分类原则,目前义翘神州所处行业属于“研究和试验发展(M73)”,中证指数有限公司发布的该行业最近一个月静态平均市盈率为 147.21 倍(截至2021年7月29日,T-3 日)。本次该股发行价格、市盈率并未超过中证指数有限公司发布的行业最近一个月静态平均市盈率,符合证监会相关法规要求。

  接受媒体采访时,义翘神州创始人谢良志博士表示:“上市后的资金支持和品牌效应,可以帮助义翘神州持续完善和优化现有基础平台,维持公司在全球范围内的核心竞争力。同时,公司会不断向产业链上下游延伸,成为一家全产业链的整套方案服务供应商,进一步形成规模性效益。”

  公开资料显示,截至2021年3月,义翘神州已开发出360余种各类新冠病毒生物试剂,及时满足了全球工业和科研客户对于新冠病毒生物试剂的多样化需求。

  根据义翘神州的招股书,IVD诊断试剂成本的60%-80%是包括诊断酶、抗原和抗体在内的诊断试剂原料,其中的诊断酶和抗原中的一部分就是重组蛋白。义翘神州研发了一系列核心技术平台,其中包括先进的抗原设计和抗原制备技术平台,能够提供“一站式”采购生物试剂产品及相关技术服务。在2019年中国重组蛋白试剂市场,义翘科技拥有4.9%的市场份额,在国产厂商中排第一,在所有厂商中排第三。

       贵的另一面:被热炒之后,还能火多久?

  头戴一系列光环的义翘神州,业绩神话并不能持续太久。根据义翘神州招股说明书显示,义翘神州各项业绩正在回归正常。

  根据预测,2021年1-6月实现销售收入6亿元至7亿元,同比增长21.17%至41.37%;预测2021年1-6月归属于母公司股东的净利润4.2亿元至5亿元,同比增长25.50%至49.40%;预测2021年1-6月扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润4.01亿元至4.83亿元,同比增长20.08%至44.67%。

  相关专家表示,相比同行,义翘神州贵有一定贵的道理,但并不代表贵就是完全合理的,从长期看,义翘神州还需要经受市场的更多考验。

  比如,高增长业绩靠何支撑。

  在2020年疫情加速业绩前,公司营收和利润增速比较稳定。目前新冠疫情仍旧持续,但随着得到逐步控制,疫情大概率不会长期持续,未来疫情消退带来的营收下滑,对义翘神州而言是不得不考虑的问题。

  从收入构成上看,义翘神州的营业收入主要来自重组蛋白、抗体、基因、培养基、CRO服务五大项,其中以重组蛋白、抗体为主。重组蛋白、抗体也是疫情中受益最大的两项业务,2020年分别实现营业收入4.76亿元、10.38亿元,分别贡献了收入的29.81%、65.03%,合计超九成。显而易见的是,一旦疫情得到控制,义翘神州的业绩高速增长,也许就将戛然而止。

  再比如,创新活力如何持续释放。

  作为一家高科技企业,技术是义翘神州最大的优势。能否锁定技术优势,决定着这家新锐企业能否走得更远。

  2018-2020年,义翘神州的研发费用逐年增长,但由于营业收入的快速增长,研发费用率在2020年明显下滑,为1.63%。与同行业对比来看,2019-2018年,义翘神州的研发费用率在同行业中处于上游水平。

  另一方面,与同行业对比来看,义翘神州的研发人员平均薪酬是最低的。义翘神州公开资料显示,2018-2020年期间,高级研发人员的平均薪酬分别为17.01万元、20.49万元、31.45万元,基础研发人员的平均薪酬分别为8.57万元、9.20万元、12.98万元。

  义翘神州研发人员的这一薪酬水平,不仅低于该公司销售人员的平均薪酬,更低于同行业的平均薪酬水平。

  相关专家表示,人才是第一资源,是技术创新的动力之源。在技术门槛较高且市场竞争激烈的IVD(体外诊断)行业,义翘神州要维持行业龙头地位,必须在人才和研发上重点投入,而从目前看,义翘神州这一短板突出,构筑技术护城河依然任重道远。