靠牙科做到IPO 时代天使市值超700亿港元:开盘暴涨131% 背后浮现高瓴身影

2021-06-16 11:01 大众报业·风口财经阅读 (30584) 扫描到手机

  愈演愈烈的变美需求,正在制造一场新的资本盛宴。继互联网医美平台新氧、玻尿酸巨头华熙生物、爱美客陆续登陆资本市场后,另一主打颜值经济的公司也登陆港股。

  今日,以透明牙套为主要产品的隐形矫治解决方案提供商——时代天使科技有限公司(以下简称“时代天使”)在港交所挂牌上市,股价高开131.21%,报400港元/股。截至上午10时20分,时代天使股价达到480港元,总市值超过790亿港元。

  踩在医美与医疗双重黄金赛道上,时代天使认购十分火爆,掀起了一轮港股打新热潮。根据时代天使公告,其香港公开发售已获大幅超额认购,超购超2000倍。

  值得注意的是,时代天使是一家由产业资本控股的公司,控股方为专注于全球口腔领域的产业投资者——松柏投资。2015年,松柏投资联合创始人、主管合伙人冯岱以6394万美元收购了时代天使全部股权,后又给创始团队让渡了部分股份。其中,时代天使原掌舵者、现CEO李华敏在IPO前持股15.88%。

  而在松柏投资背后,浮现了高瓴的身影,高瓴正是松柏投资的出资人。目前,在全球,松柏投资控股经营、战略投资牙科企业近40家,覆盖亚洲、北美、欧洲等区域,产业投资规模过百亿。

毛利率超70%,行业呈现“双寡头”格局

  资本圈有一句俗语:“金眼银牙铜骨头”,眼科、牙科、骨科三个领域在医疗健康赛道颇受资本的追捧,其中的牙科领域具备非常大的想象空间。

  时代天使定位于隐形矫治解决方案提供商,在整个隐形矫治过程中助力牙科医生,提供数字化辅助案例评估支持及矫治方案设计、隐形矫治器、云服务平台等服务。

  招股书显示,根据灼识咨询报告,中国的隐形矫治解决方案市场高度集中,按2020年的达成案例计量,前两大市场参与者的市场占有率总计为82 .4%,时代天使于同年的市场份额为约41 .0%。

  而另一大市场占有者,就是大名鼎鼎的“隐适美”。

  数据显示,目前国内共有12家企业的无托槽隐形矫治器获批上市。虽然市场参与者众多,但国内隐形矫治市场超过80%的份额仍然由时代天使和隐适美“独占”,呈现出“双寡头”的格局。

  成功度过了前期在研发和技术上的高投入发展阶段,建立起坚实的竞争壁垒后,时代天使的盈利能力自2015年起逐渐改善。2018年、2019年和2020年,时代天使的营收分别为4.88亿元、6.46亿元、8.17亿元。毛利率也稳步提升,分别为63.8%、64.6%及70.4%。

来源:招股书

  2018年、2019年及2020年,时代天使的经调整净利润分别为0.9亿元、1.3亿元以及2.27亿元。

  这份靓丽的业绩,让隐形牙套的生意走到台前,也撑起了时代天使的IPO。

松柏投资控股,背后资本大佬实为高瓴

  虽然当前,时代天使正顶着“中国正畸第一股”的光环饱受资本追捧,但其实,一路走来,时代天使的发展称不上顺利。

  2001年,研发出隐形矫正器“隐适美”的美国公司Align登陆纳斯达克,这也是世界上首个隐形牙齿矫正器品牌。在这一先进技术的启发下,当时清华大学机械系教授颜永年和首都医科大学口腔学院院长王邦康便开始合力研发无托槽隐形正畸技术。

  后来,这项技术被时任南宁天使口腔病防治医院的创始人李世俊及其女儿李华敏以200万元买断。与此同时,李世俊父女还投入了500万元与颜、王二人共同组建了北京时代天使生物科技有限公司,两方各占50%的股权。

  尽管填补了本土隐形牙套领域的专利技术空白,但从新技术到商业化的过程并不容易。直到2006年,时代天使才获得《医疗器械注册证》,拿到了进入临床的入场券。

  即便如此,这一技术和产品在当时的国内市场还是太超前了,市场推广阻碍重重。可研发还得继续投入,公司资金压力剧增,李华敏只好从父亲的口腔医院拿钱来维持运转。

  沉重压力下,颜、王等人相继退出,从此李华敏开始掌管公司,并将公司从北京迁到了无锡,把运营中心转移到了上海。

  南下之后,时代天使在短期内获得了资本的加持。CVSource投中数据显示,2010年,时代天使拿到了奥博资本投资的A轮660万美元融资;2012年,时代天使又获得了华平投资的一轮注资。

  但这些资金并未让时代天使产生巨大的市场飞跃,2015年,公司依旧面临着资金难题。这时,一个人的出现使时代天使迎来了新的转机。

  这个人就是松柏投资的联合创始人、主管合伙人冯岱。冯岱曾在华平投资负责医疗健康投资十余年,投出了哈药集团、乐普医疗、中信医药、泰邦生物、药明康德、美中宜和等多个明星案例。2015年,冯岱选择自立门户,创立了专注于口腔产业建设投资的松柏投资。

  也正是在这一年,冯岱收购了时代天使的全部股权,并成为公司控股股东,不过,为了塑造管理层和员工骨干的主人翁意识和创业精神,松柏投资在收购公司之后又给员工持股平台及李华敏转让了若干股份。

  关于投资时代天使的原因,冯岱曾透露,打动他的主要有两个因素:一个是时代天使的管理团队非常想做事情,虽然自身还没有财富积累,面对被外资收购的诱惑仍然愿意选择坚守;其二是牙科产品当时还是国外厂家的天下,松柏希望把这个起步最早的国产隐形矫正品牌保留下来,耐心培育这颗树苗,让它有机会长成大树。

  IPO前,松柏投资通过松柏正畸持股67.12%,为公司控股股东;李华敏作为CEO则通过天荣企业有限公司持股15.88%。值得一提的是,高瓴为松柏投资的主要出资人,出资比例达96.97%。这意味着,时代天使背后,其实有资本大佬高瓴的助阵。

抢占隐形的蓝海市场

  近年来,伴随国内消费者对牙齿健康及美学重要性意识的提高,口腔消费逐渐崛起,中国正畸行业也站在了风口之上。

  数据显示,按服务收入计,中国牙科护理服务市场由2015年的132亿美元增至2020年的262亿美元,复合年增长率为14 .8%,并有望于2030年达到752亿美元,2020年至2030年间的复合年增长率预计为11.1%。

  根据灼识咨询报告,中国正畸案例数目由2015年的160万例增至2020年的310万例,复合年增长率为13.4%,并预期将于2030年达到950万例。《中国正畸消费者白皮书》数据显示,中国目前有3.78亿的潜在患者人数。

来源:招股书

  安信证券医药行业首席分析师马帅分析认为,与金属正畸相比,隐形正畸的美观度明显提升,佩戴更方便,副作用更小,也降低了医生操作门槛,提高了牙椅的周转率,优势突出。而从竞争格局来看,隐形正畸行业先天具备较高的数据壁垒、工艺壁垒、品牌壁垒,龙头公司凭借先发优势可以建立较高的护城河,因此行业集中度较高,竞争相对缓和,目前外资品牌“隐适美”和国产品牌“时代天使”各自占据40%左右的市场份额。

  “我们认为,公司作为国内隐形正畸龙头,已经形成‘产品+技术+生产+渠道’的核心竞争优势,长期成长路径可期。”马帅表示,时代天使目前已经上市的四款产品可覆盖不同年龄段、不同消费能力客户群体的需求;已经形成一系列具有自主专利的技术平台,几乎覆盖隐形矫治技术涉及的全部领域;建立起国内最大的牙科3D打印基地,通过自动化生产线实现批量生产;与临床医生形成较强的品牌黏性,累计服务医生19900位,竞争优势已经凸显。

  国元证券医药团队也提到,隐形正畸兼具“医美”+消费+非医保属性,作为未来十年黄金赛道,市场仍有10-20倍提升空间。当前竞争格局稳定,龙头护城河高。预计国产龙头时代天使科技2021-2023年分别实现营业收入11.53、15.38、20.07亿元,调整后净利润为3.23、4.38、5.82亿元。考虑其所处赛道潜力大、龙头格局稳固,有望在2030年达到96.02亿元收入和31.21亿元利润,对应远期估值超过千亿。

大众报业·风口财经综合整理,素材来源:投中网、猎云网、亿欧网等